期權(quán)和期貨作為兩種最重要的場內(nèi)衍生品，在幫助投資者分散風(fēng)險、增強(qiáng)收益等方面具有重要作用。然而，兩者無論是在本質(zhì)屬性還是在實(shí)際運(yùn)用上都有著巨大的差別，對投資效果也有著不同的影響。下面，我們就來辨析期權(quán)與期貨的區(qū)別。
產(chǎn)品屬性的差別
表面上看，交易期權(quán)和期貨都可以實(shí)現(xiàn)在未來的某個時間買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)，然而，二者在本質(zhì)屬性上有著巨大差別。期權(quán)合約是購買方能夠在到期日以約定的價格買賣標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利的體現(xiàn)，而期貨是一種先交錢后交貨的交易方式。具體來看：
期權(quán)是權(quán)利的證券化，購買一張認(rèn)購期權(quán)就擁有了可以在到期日以行權(quán)價購買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)合約本身具有價值，投資者在期權(quán)市場上交易出來的價格為期權(quán)的權(quán)利金，即擁有這份權(quán)利需要支付的對價，而非標(biāo)的本身的價格。
期貨是一種交易方式，購買一張期貨合約就相當(dāng)于購買了一定量的標(biāo)的資產(chǎn)，但這一標(biāo)的資產(chǎn)要在到期日才能真正交割。區(qū)別于期權(quán)合約，期貨合約本身沒有價值，開倉交易后增加的合約持倉不具有資產(chǎn)價值。投資者在期貨市場上交易出來的價格并非期貨合約本身的價格，而是到期日時標(biāo)的資產(chǎn)的價格。
買賣雙方權(quán)利義務(wù)的差別
在現(xiàn)貨市場，無論是交易股票還是交易商品，買賣雙方具有合約規(guī)定的對等的權(quán)利和義務(wù)。賣方需要按照約定交付貨物，而買方則要支付對價。在這一點(diǎn)上，期貨與現(xiàn)貨是類似的，期貨合約是雙向合約，交易雙方都要承擔(dān)期貨合約到期交割的義務(wù)，如果不愿交割，則必須在有效期內(nèi)反向交易平倉。然而在期權(quán)交易中，買賣雙方的權(quán)利義務(wù)不對等。合約到期時買方有權(quán)選擇以合約規(guī)定的價格買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)，抑或選擇放棄這項(xiàng)權(quán)利，而賣方則有根據(jù)買方要求被動履約的義務(wù)。一旦買方提出行權(quán)，賣方必須以履約的方式了結(jié)該期權(quán)合約。這也是為什么我們通常稱期權(quán)合約的買方為權(quán)利方，稱賣方為義務(wù)方。
正是由于買賣雙方權(quán)利與義務(wù)的對稱性不同，導(dǎo)致期權(quán)交易與期貨交易的盈虧特點(diǎn)也產(chǎn)生了較大差異。期權(quán)交易中，買賣雙方在權(quán)利和義務(wù)上不對稱，因此雙方的盈利和虧損也是不對稱的：買方可能擁有無限的盈利，但虧損卻是有限的，最大虧損就是付出的權(quán)利金；相反，賣方的收益是有限的，即收取的權(quán)利金，但潛在的虧損卻是不確定的，甚至有可能產(chǎn)生無限的虧損。而在買賣雙方權(quán)利義務(wù)對等的期貨交易中，隨著期貨價格的變化，買賣雙方都面臨著無限的盈利或虧損。
交易方式的差別
打開交易軟件中期權(quán)和期貨的行情頁面時，我們很容易發(fā)現(xiàn)期權(quán)與期貨在合約安排上有很大的不同。期權(quán)市場上，期權(quán)合約不但有不同月份的區(qū)分，還有不同行權(quán)價的區(qū)分、認(rèn)購期權(quán)與認(rèn)沽期權(quán)的區(qū)分。不僅如此，隨著標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動，還有可能掛出新行權(quán)價的期權(quán)合約，因此期權(quán)合約的數(shù)量相對較多。而期貨合約只有交割月份的區(qū)分，因此相對而言期貨合約數(shù)量固定且有限。
另外，投資者在進(jìn)行期權(quán)或期貨交易時可能會被要求交納一筆保證金作為履約保證，但期權(quán)與期貨的保證金安排有所不同。期權(quán)交易中，買方向賣方支付權(quán)利金，但不交納保證金；賣方收到權(quán)利金，但要交納保證金，并且隨著標(biāo)的資產(chǎn)價格的變化，賣方還可能會被要求追加交保證金。而在期貨交易中，買賣雙方在成交時不發(fā)生現(xiàn)金收付關(guān)系，但均要交納交易保證金。同時，由于實(shí)行當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度，買賣雙方每日的持倉保證金也會隨著標(biāo)的資產(chǎn)價格的變化而變化。
當(dāng)投資者試圖建立不同的投資策略以應(yīng)對不同的市場行情時，不難注意到期權(quán)與期貨適用的行情與賺取收益的方式也是不同的。通常，如果僅僅進(jìn)行現(xiàn)貨交易，則只有在市場上行時才能賺取收益。有了期貨合約，在市場上升和下降時，投資者可以分別買入和賣出期貨合約來賺取收益。而在期權(quán)市場，投資者不僅可以在行情上升和下降時盈利，也可以在市場大幅波動或橫盤調(diào)整時，通過做多或做空波動率的策略賺取收益，還可以利用期權(quán)時間價值的流逝來賺取收益。
套期保值效果的差別
保險功能是期權(quán)、期貨等衍生品最基礎(chǔ)的功能之一，保險策略也是實(shí)際交易時投資者最常使用的交易策略。投資者在持有現(xiàn)貨頭寸的同時，通過持有相反的衍生品頭寸，就可以達(dá)到對沖風(fēng)險的目的。然而，由于期權(quán)與期貨存在盈虧特點(diǎn)的差別，兩者在套期保值的效果上不盡相同。
如果利用期貨進(jìn)行套期保值，投資者可以在持有現(xiàn)貨多頭的同時賣出期貨合約，或在持有現(xiàn)貨空頭的時候買入期貨合約。由于期貨和現(xiàn)貨價格的運(yùn)動方向會最終趨同，因此在現(xiàn)貨市場上的虧損會被期貨市場上的盈利所彌補(bǔ)。然而，利用期貨做套期保值在對沖風(fēng)險的同時，也對沖掉了潛在的利潤。當(dāng)行情走勢對持有的現(xiàn)貨頭寸不利時，期貨套保能夠發(fā)揮對沖風(fēng)險的作用，但當(dāng)行情走勢對持有的現(xiàn)貨頭寸有利時，持有的期貨頭寸就會產(chǎn)生虧損，吞噬現(xiàn)貨端的利潤。
如果利用期權(quán)進(jìn)行套期保值，投資者可以在持有現(xiàn)貨多頭的同時買入認(rèn)沽期權(quán)，或在持有現(xiàn)貨空頭的同時買入認(rèn)購期權(quán)。由于期權(quán)的潛在盈利和虧損不對稱，買入期權(quán)合約的最大損失僅限于支付的權(quán)利金，因此，當(dāng)行情走勢對持有的現(xiàn)貨頭寸不利時，現(xiàn)貨市場上的虧損會被期權(quán)市場上的盈利所彌補(bǔ)，而當(dāng)行情走勢對持有的現(xiàn)貨頭寸有利，現(xiàn)貨的收益超過權(quán)利金成本時，期權(quán)套保組合就能夠賺取額外收益。
文章來源：上海證券報(bào)
